目錄
1 引言
採用工作量證明（PoW）共識機制的加密貨幣挖礦依賴ASIC等專用硬件來保障網絡安全。礦工獲得加密貨幣獎勵但需用法幣支付營運成本，形成複雜的金融動態。傳統定價方法（如算力價格）未能充分考慮挖礦操作的內在風險及其金融期權特性。
2 作為金融期權的挖礦行為
2.1 期權框架
加密貨幣挖礦實質是一系列金融期權的組合，每個期權在行使時將電力轉化為代幣。該框架解釋了為何傳統定價方法會低估硬件價值。
2.2 數學公式
期權價值可透過修正的布莱克-斯科尔斯方程建模，其中包含挖礦特定參數：
$V(S,t) = S\Phi(d_1) - Ke^{-r(T-t)}\Phi(d_2)$
其中$S$代表加密货币价格，$K$为电力成本，$\Phi$是累积分布函数。
3 ASIC定價方法論
3.1 無套利定價
本方法論證明任何偏離期權理論的定價都會產生套利機會。正確價格必須考量挖礦操作中嵌入的期權特性。
3.2 波動性影響
與傳統認知相反，更高的加密貨幣波動性會提升而非降低ASIC價值。這一反直覺結論源於挖礦獎勵的期權本質。
4 實驗結果
4.1 與傳統方法對比
傳統算力價格計算相較於本研究的期權定價法持續低估ASIC硬件價值15-40%。該差異在波動率較高時期更為顯著。
4.2 投資組合複製
我哋透過債券同直接持幣構建咗複製挖礦收益嘅投資組合。歷史數據顯示呢啲組合表現優於實際挖礦，證實咗硬件定價失準。
5 技術實現
5.1 代碼示例
def asic_option_price(hash_rate, electricity_cost, volatility, time_horizon):5.2 數學模型
完整定價模型採用隨機微積分方法，綜合考量網絡難度調整、硬件效率衰減及電力價格波動等因素。
6 未來應用
基於期權嘅定價框架能夠實現更精準嘅ASIC估值、優化挖礦營運風險管理，並提升區塊鏈網絡安全分析。未來應用領域包括挖礦合約衍生品市場同改進型投資決策工具。
7 原創分析
本研究透過金融期權理論視角根本性重構加密貨幣挖礦經濟學，對傳統礦機估值實踐提出關鍵性質疑。作者證明，假定加密貨幣匯率恆定嘅傳統算力價格指標因忽略挖礦操作中嵌入嘅期權特性，系統性地低估咗ASIC硬件價值。這種疏漏創造咗顯著套利機會，其投資組合複製實驗中債券與幣種交易策略持續跑贏實際挖礦收益即為明證。
论文最反直觉的发现——波动性增加反而提升ASIC价值——直接挑战主流挖矿认知，却完全符合期权定价理论中标的资产波动率提升会推高期权溢价的内在逻辑。此洞见对区块链安全影响深远，表明加密货币波动性降低可能引发矿工撤离，继而危及网络完整性。研究方法借鉴成熟金融衍生品文献（特别是布莱克-斯科尔斯-默顿框架），同时适配加密货币挖矿的独特属性——矿工持有将电力持续转化为代币的美式期权。
相较于传统计算机科学对挖矿经济学的解读，此金融工程视角对观测到的市场现象具备更强解释力。该研究与CycleGAN论文展示的领域自适应技术等更广泛的加密货币研究相呼应，彰显金融数学在区块链场景的有效移植。随着挖矿向工业化运营演进，此期权定价模型为风险管理和资本配置提供核心工具，可能影响从硬件制造决策到区块链协议设计的各个环节。未来研究可将此框架扩展至权益证明系统及去中心化金融应用，构建统一的加密货币投资估值方法论。
8 參考文獻
- Yaish, A., & Zohar, A. (2023). 加密貨幣ASIC晶片嘅正確定價：礦工係咪畀緊過高成本？ AFT 2023.
- Black, F., & Scholes, M. (1973). 期权与公司负债定价. 政治经济学杂志.
- Nakamoto, S. (2008). 比特幣：一種點對點電子現金系統.
- Zhu, J.-Y., 等. (2017). 使用循環一致對抗網絡的無配對圖像轉換. ICCV 2017.
- Easley, D., 等. (2019). 從挖礦到市場：比特幣交易費用的演進. 金融經濟學雜誌.