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1 はじめに
采用工作量证明（PoW）共识机制的加密货币挖矿依赖ASIC等专用硬件来保障网络安全。矿工获得加密货币奖励但需用法币支付运营成本，形成了复杂的金融动态。传统定价方法（如算力价格）未能充分考虑挖矿操作的内在风险及其金融期权特性。
2 金融オプションとしてのマイニング行為
2.1 オプション枠組み
加密货币挖矿实质是一系列金融期权的组合，每个期权在行权时将电力转化为代币。该框架解释了为何传统定价方法会低估硬件价值。
2.2 数学公式
オプション価値は、修正版ブラック-ショールズ方程式を用いてモデル化可能であり、そこにはマイニング固有のパラメータが含まれる：
$V(S,t) = S\Phi(d_1) - Ke^{-r(T-t)}\Phi(d_2)$
其中$S$代表加密货币价格，$K$为电力成本，$\Phi$是累积分布函数。
3 ASIC定价方法论
3.1 アービトラージフリー価格設定
本方法论证明任何偏离期权理论的定价都会产生套利机会。正确价格必须考量挖矿操作中嵌入的期权特性。
3.2 波动性影响
与传统认知相反，更高的加密货币波动性会提升而非降低ASIC价值。这一反直觉结论源于挖矿奖励的期权本质。
4 实验结果
4.1 与传统方法对比
传统算力价格计算相较于本研究的期权定价法持续低估ASIC硬件价值15-40%。该差异在波动率较高时期更为显著。
4.2 ポートフォリオ複製
我们通过债券和直接持币构建了复制挖矿收益的投资组合。历史数据显示这些组合表现优于实际挖矿，证实了硬件定价失准。
5 技术实现
5.1 コード例
def asic_option_price(hash_rate, electricity_cost, volatility, time_horizon):5.2 数学モデル
完整定价模型采用随机微积分方法，综合考量网络难度调整、硬件效率衰减及电力价格波动等因素。
6 未来应用
基于期权的定价框架可实现更精准的ASIC估值、优化挖矿运营风险管理，并提升区块链网络安全分析。未来应用领域包括挖矿合约衍生品市场及改进型投资决策工具。
7 オリジナル分析
本研究通过金融期权理论视角根本性重构了加密货币挖矿经济学，对传统矿机估值实践提出关键性质疑。作者证明，假定加密货币汇率恒定的传统算力价格指标因忽略挖矿操作中嵌入的期权特性，系统性地低估了ASIC硬件价值。这种疏漏创造了显著套利机会，其投资组合复制实验中债券与币种交易策略持续跑赢实际挖矿收益即为明证。
论文最具反直觉的发现——波动性增加反而提升ASIC价值——直接挑战主流挖矿认知，却完全符合期权定价理论中标的资产波动率提升会推高期权溢价的内在逻辑。这一洞见对区块链安全具有深远影响，表明加密货币波动性降低可能引发矿工撤离，进而危及网络完整性。研究方法借鉴成熟金融衍生品文献（特别是布莱克-斯科尔斯-默顿框架），同时适配加密货币挖矿的独特属性——矿工持有将电力持续转化为代币的美式期权。
相较于传统计算机科学对挖矿经济学的解读，本金融工程视角对观测到的市场现象具有更强解释力。该研究与CycleGAN论文展示的领域自适应技术等更广泛的加密货币研究相呼应，彰显金融数学在区块链场景的有效移植。随着挖矿向工业化运营演进，此期权定价模型为风险管理和资本配置提供核心工具，可能影响从硬件制造决策到区块链协议设计的各个环节。未来研究可将此框架扩展至权益证明系统及去中心化金融应用，构建统一的加密货币投资估值方法论。
8 参考文献
- Yaish, A., & Zohar, A. (2023). 加密货币ASIC芯片的正确定价：矿工是否支付过高成本？ AFT 2023.
- Black, F., & Scholes, M. (1973). 期权与公司负债定价. 政治经济学杂志.
- Nakamoto, S. (2008). ビットコイン：ピア・ツー・ピア電子現金システム.
- Zhu, J.-Y., et al. (2017). 循環的一貫性敵対的ネットワークを用いた教師なし画像変換. ICCV 2017.
- Easley, D., et al. (2019). マイニングからマーケットへ：ビットコイン取引手数料の進化. Journal of Financial Economics.